机构：光大证券

盘问员：洪吉然/倪昱婧

事件：公司发布2025&26Q1 功绩，2025 年功绩符预期，26Q1 预期。2025年收入197.46 亿元，同比+31.3，归母净利16.75 亿元，同比+13.8，扣非归母15.81 亿元，同比+9.7，其中25Q4 收入48.50 亿元，同比+35.2，归母净利2.60 亿元，同比-33.4，扣非归母净利2.31 亿元，同比-41.0。26Q1收入53.59 亿元，同比+26.1，归母净利4.23 亿元，同比+1.8，扣非归母净利4.17 亿元，同比+1.6。2025 年功绩承压主要系：1)输好意思关税加多，2025年输好意思关税9.78 亿元(2024 年仅2.28 亿元)；2)东说念主民币增值带来汇兑逝世。

点评：西宁预应力无粘结钢绞线

四轮车：端新品带动下保握较好增长，关税变化下存在份额补助契机。2025年公司四轮车收入96.08 亿元，同比+33，销量19.7 万台，同比+17，ASP 4.88万元/台，同比+14。2026 年4 月以来好意思国232 关税转变，好意思国四轮车厂商濒临墨西哥基地关税上行风险，庞巴迪公告2026 年232 变动预测新增5 亿好意思金关税资本，而公司此前并未享受好意思墨加协定USMCA 关税豁，相对竞争力加多，助力好意思国市集份额补助。

摩托车：外售老成增长，内销竞争加重下有所承压。2025 年燃油摩托车收入64.71亿元，同比+7，销量29.6 万台，同比+3，ASP 2.19 万元/台，同比+4。

其中2025 年内销收入28.84 亿元，同比-7，销量13.6 万台，钢绞线厂家同比-5，ASP2.11 万元/台，同比-2，主要系国内结尾需求承压，竞争加重。2025 年外售收入35.87 亿元，同比+22，销量16.0 万台，同比+11，ASP 2.25 万元/台，同比+10，仍保握老成增长，握续通过质价比拓展群众市集。

电动车：2025 年证据亮眼，2026 年有望捕捉电摩结构红利。2025 年核收入19.12 亿元，同比+381，销量55.1 万台，同比+420，ASP 3469 元/台，同比-7；毛利率同比+6.8pct，基本扭亏。2026 年以来24 新国标奉行布景下电动自行车证据承压，部分需求转向电摩，而公司从玩乐类摩托车降维作念电动摩托车，技巧势较着，电摩新品储备迷漫，有望捕捉电摩结构红利。

盈利预测、估值与评：四轮车过程关税压力测试，区域拓展、外洋基地爬坡才调获得考证；两轮车外售随组织架构鼎新果判辨，有望提速发展。探究到关税、汇率等不利要素扰动，咱们小幅下调2026-27 年归母净利润预测7.5/2.5至22.07/28.02 亿元，新增2028 年归母净利润预测35.18 亿元，2026-2028 年同比+31.7/+26.9/+25.6，对应PE 区别为19/15/12 倍，保管“增握”评。

风险辅导：行业竞争加重，新品销量不足预期，运筹帷幄市集关税战术变化等。

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